乳品產業政策修訂重在保障食品安全、消除過度競爭

    本次政策修訂強化了奶源建設和行業準入政策，明確提出構建安全的現代乳制品工業

    政策指出了我國乳制品行業存在的諸多問題，包括產業布局不合理，重復建設嚴重，加工能力過剩；養殖水平低，企業與奶農關系不協調，生鮮乳供應不穩定；有效需求不足，消費結構失衡，市場競爭失控；產品質量安全保證體系不健全等等。在三聚氰胺事件后出臺的修訂版中，對于奶源建設和行業準入政策及執行有了更為嚴格的要求，明確提出要全面構建競爭有序、發展協調、增長持續、循環節約的現代乳制品工業，保障我國乳制品安全。

    修訂版明確了奶源供應中各個環節的要求，強化了原奶收購環節的安全責任

    本次修訂版中，對于原奶供應環節有了非常細化和明確的要求，具體到了收購、運輸、政府檢驗等各方面：企業在收購原奶的時候，必須有所在地縣級人民政府畜牧獸醫主管部門頒發的許可證，并要簽訂書面購銷合同，不得向未取得許可證的單位和個人購進鮮乳。運輸車輛必須獲得政府相關主管部門頒發的生鮮乳準運證明，并隨車攜帶生鮮乳交接單，由奶站經手人、押運員、司機、收奶員簽字。生鮮乳交接單一式兩份，分別由奶站和企業保存，保存時間兩年。企業應當建立生鮮乳進貨查驗制度，逐批檢測原奶，圮錄質量檢測情況、供貨者名稱、聯系方式、日期等內容，并查驗運輸交接單。查驗記錄單應當保存兩年。

    我們認為，這次在奶源供應環節中，對于記錄內容和保存方式做了非常明確的規定，奶農、奶站、當地政府監督部門、企業的責任通過詳細的書面記錄劃分明確。我們認為這樣可以較為有效的避免在原奶收購環節中可能出現的種種漏洞和未來責任推諉的行為，將很大程度的有利于我國原奶收購環節的整改。同時，也表現出了國家對奶源問題高度的重視和整治的決心。

    修訂版對行業準入門檻做了更加明確和嚴格的規定，要求新建項目可能奶源基地供應能力不低于40%

    修訂版強調在新建項目時，首先必須有穩定可控的奶源基地，并對奶源基地的定義做了明確規定，同時將穩定奶源產量占產能比例門檻進一步提高。和08年的版本相比，這次新版本中對于穩定可控奶源基地有明確定義，指自建牧場、合建牧場、參股小區及簽訂購銷合同的合法生鮮乳收購站等。并將新建乳制品加工項目已有穩定可控奶源基地產生鮮乳數量不低于加工能力提到40%（原來為30%）.液態乳生產企業所產生鮮乳100%使用穩定可控奶源基地所產，配方粉生產企業原料50%以上使用穩定可控奶源基地所產生鮮乳。

    我們認為，修訶版的出臺將有利于進一步規范乳制品行業結構升級的過程。

    除奶源要求之外，新建或改擴建項目還必須符合產能、間距、能耗、添加劑、安全生產、環境保護等各方面的要求。這次圈家政策中明確規定，項目核準牛效前，城鄉規劃部門不辦理規劃許可手續：困上資源部門不辦理用地批準手續；金融機構不提供任何形式的新增授信支持；電力部門不予以供電。核準項目投產之前，還必須經過省級及以上相關部門進行投產檢查驗收，合格頒發資質證明，才可投入生產和銷售。已建項目中，未達到上述要求的要限期整改，整改期限截止2010年前，逾期將被吊銷牛產資格。

    我們認為，此次修改版中對于控制加工規模、促進行業有序發展，嚴格控制乳制品加工項目的盲目投資和重復建設相比之前來說力度加大很多。我們判斷，本次政策將有效的避免乳制品行業的惡性競爭和資源浪費，并可有效起到扶優限劣的作用。全國性龍頭公司和區域龍頭公司憑借其資金規模和公司實力，在國家積極引導下通過兼并重組，可有效淘汰一批小型不規范競爭對手，行業惡性競爭的可能性將得到一定緩解。

    此次修訂將有利于行業景氣提升，龍頭企業發展空間將得到進一步拓展

    此次修訂對于行業奶源建設、企業資質、準入門檻以及未來行業發展格局有了更為明確和細化的規定，同時還對無法達到資質和準入門檻的企業，將積極鼓勵有能力的企業進行兼并黿組，最終形成以市場為導向的合理經營規模，并培育一批骨干企業。我們認為中長期來看，本次產業政策的修訂，一方面逐步消除行業長期以來存在的食品安全隱患，另一方面控制了產能的盲目擴張，這將有利于加強乳制品行業在由數量擴張向質量效益型轉變時的規范化進程，有利于改善行業供求基本面和穩定行業競爭格局，有助于進一步拓展龍頭企業發展空間，同時也有利于提升國內整個乳制品行業估值水平。

    維持對行業"強于大市"的評級，建議關注國內奶粉龍頭ST伊利

    我們仍然看好今年乳制品行業在較強剛性需求支持下的恢復進程。我們認為，乳制品產業政策修訂版的出臺，將有利于行業基本面好轉趨勢的進一步確立，以及中長期來看行業整體競爭水平的提升，我們維持對乳制品行業"強于大市"的評級。建議投資者重點關注ST伊利。

    隨著行業的恢復及伊利高端業務的不斷加強，我們預期伊利高端液奶產品所占銷售收入比例將由去年的10%提升到09全年17%的水平；奶粉業務可能在上半年實現20億左右的銷售收入，全年實現45億的銷售收入，相比去年也有較大程度的增長。我們預計ST伊利09上半年總銷售收入可達125億左右，全年可實現260億左右的銷售收入，同比增長接近20%.銷售利潤率為2%,每股收益為0.65元。我們維持ST伊利目標價20元，維持"買入"的投資評級。